EL FINANCIAMIENTO DE LAS EMPRESAS PYME A TRAVS DE LAS OBLIGACIONES NEGOCIABLES

Los Obligaciones Negociables (ON) son valores de renta fija que se emiten a mediano y largo plazo. Son emitidas por empresas privadas no financieras aunque en ciertas ocasiones tambin bancos, cajas de ahorro y empresas estatales pueden hacerlo. El objetivo perseguido con el lanzamiento al mercado de estos ttulos es captar grandes sumas de capital a un costo menor que si se utilizasen otras fuentes financieras como por ejemplo un crdito bancario.
Este instrumento financiero resulta, por varios motivos, sumamente beneficioso y es por esta razn que el IADER insiste en su utilizacin. En principio produce una reduccin de costos financieros. Adems tiene ciertas ventajas impositivas y facilita el acceso al mercado de capitales de las empresas que las emiten.
La modalidad tradicional para obtener fondos por parte de las pequeas y medianas empresas ha sido siempre en nuestro pas el recurrir al crdito directo de entidades financieras. Esto ha producido una dependencia excesiva y costosa del endeudamiento a corto plazo.
Las ON, en cambio permiten al deudor estructurar su deuda a largo plazo. Adems, como las condiciones las fija el emisor, es posible armar el tipo de ON ms acorde con cada tipo de empresa. De la misma forma es posible considerar la estacionalidad propia de cada negocio o regin en especial. Es por estas razones que las ON, en particular aquellas dirigidas a las Pymes son una de las fuentes de financiamiento ms utilizadas en los pases desarrollados.
A partir del ao 1993 con el decreto N 1087 la emisin de Obligaciones Negociables para empresas Pyme posee un rgimen especial por lo que queda conformado un mercado incipiente, nuevo y de futuro para el sector. Este sistema esta adecuado para este tipo de empresas por lo que el monto mximo de emisin es de cinco millones de pesos.
Desde el ao 1993 a la fecha se encuentran registradas en la Comisin Nacional de Valores 79 emisiones de ON de empresas Pyme. Cabe destacar que sobre este total 47 emisiones, alrededor del 60 % fueron registradas en bolsas de comercio del interior del pas siendo la Bolsa de Comercio de Rosario la ms destacada entre ellas dado que rene el 20 % del total (16 emisiones).


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores


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Esta situacin puede explicarse en parte por el carcter federal que posee el decreto antes mencionado ya que no exige la autorizacin por parte de la CNV sino que solo debe registrarse en dicha institucin. La autorizacin queda en manos de cada una de las Bolsas de Comercio del pas.
Si clasificamos las emisiones por actividad econmica vemos que las ms destacados son el sector de la construccin y el alimenticio con 12 emisiones cada uno. Otros sectores oscilan entre 9 y 1 emisiones cada uno.
El monto total de las emisiones alcanza los 166,51 millones de pesos, lo que representa un promedio de 2,108 millones de pesos por ao. El menor monto emitido fue de $ 200.000 y el mayor de 5 millones.


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores

Vemos que en el ao 1993, ao en que se implementa el rgimen de dicho instrumento financiero diferenciado para empresas Pyme, se realizan 4 emisiones por un monto total de 8,1 millones de pesos, llegando a 11 emisiones por $20,2 millones en 1994 para caer nuevamente a 5 emisiones por $8,9 millones en 1995, debido fundamentalmente a la crisis de "efecto tequila". En 1997 se llega al mximo, alcanzando las 22 emisiones por un total de 48,17 millones de pesos, para luego descender hasta llegar al presente ao (2001) en el cual en cinco meses solo se ha registrado una emisin por 240.000 pesos.
Resultan evidentes las consecuencias de la actual crisis que atraviesa nuestro mercado de capitales, ya que en lo que va del ao solamente una empresa ha acudido al mismo. No obstante en cuanto esta situacin coyuntural comience a clarificarse varias empresas estn listas para ingresar al mercado de ON, entre las que se encuentran firmas de Chubut y Entre Ros.


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores


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La tasa promedio ofrecida por ao vara entre un mnimo de 10, 71% en 1997, y 15% en 1995. Tomando las emisiones individualmente vemos que la mnima fue de 9% y la mxima de 18%. El promedio por emisin alcanza el 12,5%.


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores

Los plazos de las emisiones varan entre 1 y 11 aos, con un promedio de 3 aos y medio. Cabe aclarar que en muchos casos el financiamiento tiene un plazo ms prolongado dado que al vencimiento es ms factible conseguir una renovacin, muchas veces en mejores trminos que en la emisin inicial. Un ejemplo de esto es Establecimiento San Ignacio cuya primera emisin de ON fue de $ 600.000 y luego se renov por $ 800.000. De igual manera, Cerealoeste S.A. cuya primera emisin fue de 3 millones de pesos, obtuvo la renovacin por 4 millones y a su vencimiento la elev a 5 millones de pesos.
Existen distintos tipos de garantas que respaldan la emisin de stos instrumentos. El ms utilizado es el Comn (48% de la emisiones), que es aquel conformado por el patrimonio de la empresa, siguiendo con los Fondos de Garanta (14%) y las garantas Hipotecarias (13%).


Fuente: IADER sobre datos de la comisin Nacional de Valores

El IADER confa en que las obligaciones negociables para empresas pyme constituyen una solucin de fondo para el problema del financiamiento de las pequeas y medianas empresas. Tenemos la absoluta conviccin de que este es el camino lgico, oportuno y certero que debemos transitar para lograr una expansin segura y duradera de las empresas, y consecuentemente, integrar al pas a travs de su armnico desarrollo econmico.

Buenos Aires, 19 de Diciembre de 2005

DIEGO LO TARTARO PRESIDENTE IADER